Številne centralne banke raziskujejo maloprodajne digitalne valute – digitalne valute na drobno, ki bi jim, če bi jih uvedli, omogočile neposredno izdajo nove valute javnosti, vodile v centralizirani knjigi mimo poslovnih bank. Medtem ko obstaja element čutiti potrebo po obravnavi novih valutnih gibanj zasebnega sektorja, ki ogrožajo monopole centralnih bank, se začnejo postavljati posebni cilji.

Ta članek ne obravnava tehnoloških vprašanj, pripombe omejuje na cilje politike, opredeljene v raziskavi Mednarodnega denarnega sklada (IMF) centralnih bank. Opozarja na nevarnosti svobode posameznikov in zakaj uporaba denarne politike, razširjene na digitalne valute centralne banke, ne bo uspela.

Uvod

Vrednosti fiat valut padajo – poskusimo nekaj drugega. Zdi se, da je to logika delno vročih raziskav centralnih bank o digitalnih valutah (CBDC – Central Bank digital currency). Centralne banke Bahamov, Ekvadorja, Ukrajine in Urugvaja so izvajale pilotne projekte z omejenim obsegom, Kitajska pa naj bi načrtovala tudi preizkuse prek Meituan-Dianpinga, spletnega trgovca z živili in dveh nadaljnjih podprtih podjetij Tencent, čeprav so statusi teh projektov trenutno nejasni.

To so maloprodajni CBDC. Z maloprodajnimi CBDC centralna banka izda nov CBDC javnosti bodisi prek agentov, kot so komercialne banke, bodisi neposredno javnosti, tako da v celoti obidejo obstoječ finančni sistem. Prednost, ki se uveljavlja pred obstoječim papirnatim sistemom je, da lahko z mobilno tehnologijo omogoči dostop vsem, tudi nebančnikom. Te prednosti pa so že na voljo prek kreditnih in debetnih kartic ter e-denarja, shranjenih v aplikacijah, kot sta M-Pesa in AliPay. Delujejo popolnoma dobro in nadomeščajo potrebo po gotovini, kadar gotovina ni nujno na voljo ali je zaželena s transakcijami posameznikov. Morda bi bilo mogoče videti, da bi nadaljnji razvoj teh objektov predstavljal grožnjo monopolu fiatov. Lahko pa se centralna banka odloči za odobritev sintetičnega CBDC - zasebnega izdanega digitalnega denarja, ki ga podpirajo rezerve centralne banke, ki ga centralna banka ureja in nadzira. Dejansko je CBDC sklenjen s pogodbami partnerjev iz zasebnega sektorja, pri čemer centralna banka ne potrebuje popolnih tehnoloških zmogljivosti. Poleg tega so sintetični CBDC potencialno cenejši, hitrejši na trgu in so lahko manj tvegani za izvajanje. Za namen tega članka predvidevamo, da jih monopolistični etos centralnih bank izključuje in se osredotočajo na neposredno izdane CBDC.

Zakaj centralne banke želijo CBDC

Glede na zadnje poročilo MDS se obravnavajo naslednji cilji:

1) CBDC bi lahko okrepili konkurenco plačilnih sistemov, učinkovitost in odpornost ob vse večji koncentraciji v rokah nekaj zelo velikih podjetij.

2) CBDC so lahko sredstvo za podporo finančni digitalizaciji, zmanjšanje stroškov, povezanih z izdajo in upravljanjem fizičnih denarnih sredstev, in izboljšanje finančne vključenosti, zlasti v državah z nerazvitim finančnim sistemom in številnimi nebančnimi državljani.

3) CBDC bi lahko izboljšali učinkovitost denarne politike za izvajanje ciljno usmerjene politike ali izkoriščanje bolj natančnih podatkov o plačilnih tokovih za izboljšanje makroekonomskih projekcij.

4) CBDC z zanimanjem lahko poveča prenos denarne politike s povečanjem odziva gospodarstva na spremembe v obrestni meri. Tak CBDC bi se lahko uporabil za prebijanje “nične spodnje meje” na obrestne mere.

5) CBDC bi pomagali tudi zmanjšati ali preprečiti sprejetje zasebno izdanih valut, ki lahko ogrožajo denarno suverenost in finančno stabilnost ter se težko nadzirajo in urejajo.

6) CBDC bi lahko pomagali izboljšati sledljivost lokalne valute kot plačilnega sredstva v jurisdikcijah, ki poskušajo zmanjšati dolarizacijo.

7) CBDC bi lahko igrali vlogo pri razdeljevanju fiskalnih spodbud nebančnim in drugim prejemnikom.

Ta seznam se glasi kot seznam želja, ne kot eden izmed določenih ciljev politike, vendar je vpogled v razmišljanje centralne banke v njegovih zgodnjih fazah. A glede na to, da je sintetični CBDC skoraj zagotovo učinkovitejši, če ga izvajajo specializirana tehnološka podjetja v zasebnem sektorju, se lahko izognemo prvemu cilju, s katerim bi lahko CBDC zasebnemu sektorju ponudil konkurenco. Drugi cilji so vredni nadaljnje razprave, vsaj s stališča centralnega bankirja.

Podpora finančni digitalizaciji, zmanjšanje denarnih stroškov in izboljšanje finančne vključenosti

Podpiranje finančne digitalizacije je le več kot nepomembna neumnost in ne potrebuje nadaljnjih pripomb, razen opažanja, da bi centralne banke, če nimajo kakršne koli podjetniške motivacije – bolje kot, da njihov fiat monopol ne bi bil ogrožen s finančno digitalizacijo. In kot sredstva za omejitev stroškov izdaje gotovine so drugačna sredstva, kot je omejevanje dvigov ali prepoved gotovine, bolj učinkovita …

Resnično je smiselna le zadnja točka, omenjena v tem cilju. Poleg omejitve ali prepovedi gotovine z vključevanjem državljanov, ki niso banke, se zajame več nacionalnega BDP, kar lahko poveča davčne prihodke in dvigne državo na višje svetovne lestvice po gospodarski velikosti. Z zamenjavo gotovine s CBDC, ki ga mobilne aplikacije distribuirajo in hranijo, se odseki gospodarske dejavnosti, ki se trenutno ne beležijo, vključijo v skupni BDP. Tako bi lahko Indonezija s svojimi razpršenimi skupnostmi, ki se razprostira na več tisoč otokih, beležila večje gospodarstvo kot Avstralija. To je pomembno za politike in načrtovalce politik.

Izboljšanje učinkovitosti denarne politike

Verjetno je razmislek o tem cilju, da sedanja monetarna politika ne premore pomanjkanja nadzora nad gospodarskimi akterji, hkrati pa zavrača možnost, da je denarna politika sama pomanjkljiva. Uporaba dodatnih “podrobnih podatkov o plačilnih tokovih za izboljšanje makroekonomskih projekcij” je želja po nadaljnjem denarnem nadzoru, pri čemer majhen odbor uradnikov centralne banke lahko določi ne le količino denarja, ampak tudi, kako in kje se porazdeli v gospodarstvu. Oborožena s to močjo lahko gospodarstvo upravlja z upravljanjem z dodelitvijo kapitala, ki jo usmerja centralna banka. Nekateri sektorji, celo posamezna podjetja, bodo imeli koristi na račun drugih, kar je majhen korak, da industrija spozna, da ne sme lobirati samo politikov, temveč tudi, da politiki lobirajo tudi pri centralnih bankah. Vprašanje lobiranja je za večino statistikov izboljšanje učinkovitosti denarne politike z večjim nadzorom prostih trgov in je to njihov Sveti Gral. To je končna destinacija keynesijanstva. CBDC bi lahko izboljšal prenos denarne politike.

Ob predpostavki, da bo CBDC krožil skupaj z obstoječo fiat valuto, bi moral v glavnem odražati isto strukturo obrestnih mer. Če pa je izdaja omejena na prednostne sektorje gospodarstva, bi se lahko ohranile razlike v obrestnih merah. V tem primeru lahko načrtovalci politike vidijo, da je CBDC pomembno orodje za upravljanje. Da pa obstajajo razlike v obrestnih merah, bi bilo treba postaviti stroge omejitve na sposobnost gospodarskih akterjev, da arbitrirajo obrestne mere. Seveda je gotovo uvedba še višjih negativnih obrestnih stopenj z namenom promocije izbranih sektorjev ali celo posameznih podjetij. Uporaba pravila Taylorja, po katerem centralna banka določa obrestne mere glede na razliko med deflatorjem BDP in inflacijskim ciljem, zagotovo zaostaja za trenutnim razmišljanjem. Zdi se, da med načrtovalci denarne politike velja prepričanje, da lahko gospodarski šok, ki vodi do padca indeksa cen življenjskih potrebščin, hitro nevtraliziramo z močno negativnimi stopnjami. Če bo CBDC, ki kroži skupaj z fiatom, kanal za globoko negativne obrestne mere glede na obrestne mere v obtočni fiat valuti, bi CBDC lahko postal učinkovitejši politični vodnik za oživitev gospodarstva. Uporaba CBDC, namenjene potrošnikom, bi verjetno lahko vključila še eno spodbujevalno napravo, če bi jim izdala časovno omejeno vrednost ali datum poteka. Spodbuda za porabo bi bila večja in bi se vse odpravilo. Poleg tega lahko načrtovalci politike z neposrednim izdajanjem CBDC-jev splošni javnosti vplivajo na cene s spreminjanjem količin in pogojev CBDC. CBDC lahko odvrnejo ali preprečijo sprejetje zasebnih valut, ki ga spodkopavajo konkurenčne valute v zasebnem sektorju. Zasebno izdane valute niso opredeljene, vendar predvidoma vključujejo centraliziran e-denar, povezan s fiatom. AliPay in WeChat Pay sta v tej kategoriji in njihov nadaljnji razvoj bi lahko povzročil težave državnim monopolistom. Stabilni kovanci s premoženjem in kriptovalute, kot je bitcoin, so neposredna grožnja fiatu, njihov razvoj pa je tisočletno generacijo seznanil z razpadom valut denarne politike in relativnimi koristmi kriptovalut z omejeno izdajo. Razumljivo je, da centralni bančniki skrbijo za dogajanje na teh območjih in kako bi lahko ogrozili obstoječe fiat valute. Ta grožnja je morda dvojna; monopolu centralne banke nad obtočnimi valutami in potencialom, da katera koli skupina ali kombinacija teh kategorij spodkopava denarno politiko, kolikor spodbudi fiat k opuščanju…

Monopolistični nagon v katerem koli državnem akterju zahteva politiko za spopadanje s širjenjem e-denarja, stabilnih kovancev in kriptovalut. Najpreprostejši odziv je, da jih prepovedo vsi. Posamezne konkurenčne valute je mogoče zapreti tako, da jih uredijo zunaj obstoja, vendar so učinkovite, za kar je potrebno čezmejno sodelovanje, za to pa so običajno potrebna leta. To dopušča možnost, da država proizvede svoj CBDC in da v največji možni meri zagotovi kroženje denarja skupaj s fiatom. Trgi odločajo o teh stvareh, inflacijske značilnosti CBDC pa bi v veliki meri določale ali oslabile njegovo hitrost sprejetja kot krožni medij.

Zmanjšanje dolarizacije

Brez dvoma vse centralne banke s šibkimi valutami menijo, da je domača uporaba dolarja za izpodrivanje lokalne fiat valute glavni vzrok za neuspeh politike. Razlogov za neuspeh v fiatu in beg v bolj stabilno tujo valuto ni težko razbrati, tudi centralni bančniki se spopadajo s to težavo. Dolarizacija spodkopava monopolno moč centralne banke. Ne glede na to, kje se pojavlja dolarizacija, je razumljivo, da bodo monetarne oblasti preučile možnost, da CBDC reši vprašanja, ki izhajajo iz obtoka dolarja v domačem gospodarstvu. Poleg tega kripto valute iz Venezuele v Argentino, od Indije do Zimbabveja predstavljajo ogromno grožnjo državnemu nadzoru denarja, grožnjo, za katero centralne banke seveda verjamejo, da jo je treba obravnavati, in monopol za CBDC bi lahko bil del rešitve.

CBDC se uporablja za distribucijo davčnih spodbud

Če vlada neposredno ne distribuira digitalne valute, za katero v prispevku MDS ne velja, da mora vpliv na javnofinančni saldo iz CBDC vplivati ​​na premestitev, ki vlado osvobodi nekaterih obstoječih obveznosti glede porabe. Zato se zdi, da centralne banke raziskujejo razlike v zvezi z izdajanjem helikopterskega denarja iz nič, zato bi bilo treba v tem okviru preučiti davčne spodbude. Domneva se, da je CBDC obveznost centralne banke, ki je prikazana kot postavka bilance stanja poleg denarne gotovine v obtoku, vendar ločena od nje. Če se količina CBDC nato poveča, se obveznosti po bilanci stanja povečajo in jih mora uskladiti s povečanjem sredstev. Trenutna pot do širitve bilance stanja centralne banke ne more veljati, s čimer količinsko olajša sredstva (povečuje bilančna sredstva centralne banke) in hkrati poveča rezerve poslovnih bank (povečuje bilančne obveznosti). CBDC poleg tega zaobide poslovne banke. Če je prepovedano neposredno financirati državno porabo, kar je pogosto, bi morala centralna banka poiskati druga sredstva za pridobitev sredstev, da bi se ujemala s širitvijo CBDC-ja na strani obveznosti v bilanci stanja. Trik bo spodbuditi ciljne posameznike in podjetja, osvoboditi vlado te obveznosti tako, da jo financira s CBDC in to storiti, ne da bi s čezmerno denarno inflacijo spodkopaval fiat valuto nad ciljno inflacijo cen. Toda denarna inflacija je inflacija, pa naj bo to fiat ali CBDC. Vendar pa bi se centralna banka lahko odločila, da izdajo CBDC ne bo vodila v svoji bilanci stanja. Verjetna novost bi bila uporaba le-te za financiranje suverenega sklada bogastva, ki je pod njegovim nadzorom. Tako bi bil pojav inflacijskega financiranja korak, ki bi bil odstranjen iz javnega prostora in neposredno povezan z ustvarjanjem bogastva države za skupno dobro.

Denarne napake, ki stojijo za CBDC

Do zdaj smo poskušali razpravljati o prednostih CBDC s stališča centralnih bank. Pri tem smo na splošno prezrli napake, zaradi katerih so razmišljali o sprejemanju digitalnih valut. Moda matematične, socialistične makroekonomske teorije, ki jo vodi država, je tako zelo razširjena na hodnikih oblasti, centralnih bank, poslovnih bank in investicijskih hiš, da razumevanje pristne ekonomske filozofije človeškega delovanja ustanove komajda obstaja. Številne napake makroekonomije, zlasti v zvezi z obravnavo menjalnih sredstev, so pripeljale ustanovo k skupnemu gospodarskemu uničenju. To je zdaj ključno vprašanje, s katerim se srečujejo denarni načrtovalci. Ustanova se je odzvala na svoje politične neuspehe, ne z nepristranskim pregledovanjem in ponovnim ocenjevanjem svojih napak, ampak s tem, ko je svoja prepričanja spremenila v kult, kot antična religija, ki svoje bogove s žrtvovanjem prireja na svojih oltarjih človeških življenj. Zdi se, da jih nič ne bo odvrnilo od podvojitve s še več človeškimi žrtvami, dokler vse človeštvo ne bo žrtvovano v imenu ohranjanja makroekonomskih prepričanj ustanove. Ustanovitev je očitno zdaj sovražnik svojega volilnega telesa, ki uničuje zasebno preživetje in bogastvo s pomočjo vse hitrejšega zmanjševanja sredstev prebivalstva. Zelo malo operaterjev, ki imajo izvršilno oblast nad nami vedno bolj opaža makroekonomske napake in ne more storiti ničesar zaradi strahu pred izbruhom krize…

CBDC so zgolj podaljšek vgrajenega inflacionizma, inflacije z dodatnimi sredstvi. Nekateri izvršni organi slabo razumejo resničnost, da bo njihova fiat valuta morala biti napihnjena s tolikšno hitrostjo, da bi lahko privedla do njene zavrnitve kot menjalnega sredstva – neobremenjenega s čim drugim, razen s padcem zaupanja v propadajoči sistem. Ker pa nihče z izvršilno oblastjo nima poguma in avtoritete, da bi izzival makroekonomijo agregatov in rehabilitiral ekonomske teorije, ki temeljijo na dejanjih posameznikov, brez vladnih intervencij, se išče rešitev v novih valutah. Vključitev CBDC je ena od možnih resetov, o katerih se vedno bolj razpravlja o mejah politike. Zato se moramo osredotočiti na razlike, ki bi lahko privedle do uspeha CBDC, če obstoječi fiat ni uspel. In prva stvar, ki jo moramo opozoriti, je, da so CBDC, kot je predlagano, druga oblika fiat-a, razen če bi bil CBDC podprt z zlatom. Toda nobena literatura, ki izhaja iz ustanove, ne navaja ali celo omenja trdnega denarnega cilja. Zato bi morali domnevati, da bodo CBDC le še ena oblika inflacijskega fiata. Glede novih tehnologij se država vedno premika s počasnim ledeniškim tempom. Medtem ko smo z nekaterimi poročili o dogajanju na Kitajskem ugotovili preizkuse na Bahamih, Ekvadorju, Ukrajini in Urugvaju, bo minilo nekaj let, preden bodo CBDC morda postali glavni. Glavna slabost bo centralizirana knjiga, ki ji bodo neizogibno izpostavljeni zunanji hekerji iz držav kibernetskih vojn in zločinci. Možnosti, da se gibanje CBDC še vedno rodi, so zato velike, zlasti če pomislimo na nujnost politične rešitve trenutnih dogodkov. In najpomembnejše upoštevanje prednosti CBDC, ki niso nikjer omenjene je, ali si jih širša javnost dejansko želi, saj bo to zahtevalo njihovo sodelovanje. Za naše empirične napotke se lahko obrnemo na razpravo v Nemčiji, ki je potekala v prvih nekaj letih dvajsetega stoletja. Nova avstrijska ekonomska šola je bila proti nemški zgodovinski šoli. Avstrijci so zagovarjali širšo javnost, ki je izbrala svoj medij izmenjave, zgodovinska šola, ki jo zastopata Georg Knapp in čartalistično gibanje, pa je zagovarjala državno teorijo o denarju. Bismarck je izkoristil priložnost, ki jo je predstavil Knappov argument, da Nemčijo oboroži z denarno inflacijo, kar je privedlo do prve svetovne vojne. Nadaljevanje čartalistične politike je novembra 1923 povzročilo propad papiermarka. Predvidoma se je nemška javnost po tem, ko jo je nekaj časa prenašala, prebudila, da je temeljna slabost za državno teorijo o denarju. Dajte državi moč nad denarjem in ta ga bo zlorabila. To je argument, ki danes odmeva, pri čemer se fiat denar napihuje kot rešitev za ekonomsko zmedo lastnega podjetja. Naj se obrnemo na drug primer iz zgodovine, ki se nanaša na ponastavitev denarja, s CBDC ali brez. Decembra 1789, pet mesecev po nevihti Bastilje, je francoski državni zbor izdal dodelitve obveznic, zavarovanih na zasedenih cerkvenih deželah in 5 % kupon za plačilo državnega dolga. Namera je bila, da bi bila izdaja enkratna, vendar skušnjavi, da bi jo bilo več, potem ko bi jo naslednje leto razglasili za valuto, ni bilo mogoče upreti. In ko so asignati po zaporednih izdajah izgubili skoraj vso svojo kupno moč, se je vlada leta 1796 ponovno postavila z novo valuto, mandat teritorija, po tečaju enega mandata za trideset asignatov. Mandat je v šestih mesecih postal brez vrednosti. Če ustanovitev danes ne bi bila tako zaničevalna pred Keynezijanovo klasično ekonomijo, bi lahko ugotovili, da nadomeščanje ene fiat valute za drugo, celo prežeto s tehnološkimi gubini, ni rešitev za neuspehe prve.

Posledice CBDC za ekonomsko moč

Vsako moč sodobne države lahko opišemo kot v treh sklopih. Obstaja vlada sama, ki jo vodi stalna enota, ki svetuje političnemu razredu. Centralna banka je odgovorna za upravljanje valute, zagotavljanje financiranja vlade in nadzor nad komercialnimi bankami. Potem so tu še komercialne banke, ki jih vladni agenti pooblastijo za razširitev bančnih posojil na prostem, osvobojene obtožb, da so to delali goljufivo…

Splošna javnost vedno misli, da imajo resnično moč politiki, vendar to ne upošteva nadzora denarja, katerega širitev je v rokah centralne banke in njenih komercialnih stroškov, ki so razdelile prednosti denarne politike med njimi. V literaturi predvidevamo, da bo uvedba CBDC v celoti zaobšla poslovne banke, za razliko od fiat gotovine, ki se vedno razporeja prek njih. Iz zgoraj navedenih ciljev, ki so rezultat raziskave MDS centralnih bank v zvezi z njihovimi raziskavami CBDC, je razvidno, da z možno izjemo sintetičnih CBDC ne nameravajo maloprodajni CDBC distribuirati prek finančnega sistema. V tem primeru bi prišlo do prenosa moči s komercialnih bank na centralno banko, kar bo verjetno še dodaten razlog, da se centralne banke zanimajo za možnosti vključitve CBDC. Poleg tega se centralne banke vse bolj zavedajo, da obstajajo časi, ko poslovne banke neradi širijo bančno posojilo, ko se dejavniki tveganja povečajo, in sicer tisti trenutek, ko centralne banke menijo, da je denarna širitev najbolj potrebna. Posledično poslovne banke ovirajo uvedbo denarnih politik v tistih ključnih časih. CBDC bi lahko rešil to težavo. Usmerjena k selektivnemu spodbujanju potrošnje, bi jo lahko nato uporabila za spodbujanje proizvodnje in tehnologij, ki jih podpira država. Centralne banke ne samo, da razmišljajo o oblikah ponovnega izvrševanja denarja, ampak si lahko prizadevajo za korenite spremembe v finančnem sistemu, da bi okrepile tudi svojo moč. Namesto tega bi lahko položaj komercialnih bank spodkopal naslednjo sistemsko krizo, ki bo verjetno zaradi hitrejšega števila bankrotov, ki se po svetu povečujejo zaradi zaustavitev gospodarstva kot posledice Covida 19 in s tem nepripravljenosti bank dajati posojila. Danes so sistemske nevarnosti bistveno resnejše kot v času Lehmanove krize, njihov izvor v nefinančnem gospodarstvu pa je daljnosežnejši. Ne glede na prejšnje obljube o jamstvih, za katere je zakonodajo sprejela večina držav članic G20, celih bančnih sistemov bo najverjetneje treba rešiti, tako da jih sprejmejo v državno last. Če se to zgodi, bodo koristi CBDC centralnim bankam, ki izvirajo iz obrezovanja poslovnih bank, razveljavljene, ker jih bo učinkovita nacionalizacija komercialnih bank odstranila in ovirala pri zagotavljanju denarnih spodbud. Centralne banke bi lahko obdržale vse denarnice in postale bistveno močnejše od vlad, ki so jih prvotno sponzorirale.

Zaključek

Centralne banke, ki raziskujejo CBDC, so motivirane z iskanjem dodatnega sredstva za denarno inflacijo do obstoječih načinov izdaje vedno večjih količin fiat valut. Z izdajanjem CBDC-jev neposredno javnosti se poslovne banke obidejo, centralni bančniki pa upajo, da bodo forenzično ciljali na področje uporabe inflacije. Uspešna uvedba CBDC bi lahko odpravila oviro bančnega posojila, ki se pojavi na koncu vsakega kreditnega cikla. Dodatna korist centralnih bank je, da bo povečala svojo moč državnega organa na račun poslovnih bank, kar bi lahko postalo pomembnejše od države same. Vendar se trenutni gospodarski položaj hitreje poslabšuje, kot je mogoče uvesti delujoč CBDC, zato bo verjetno celotna vadba prepozna, da bi v doglednem času imeli kakršen koli vpliv na denarno politiko.

Vir: KWN Blog, avtor Alasdair Macleod, ki je že več kot štiri desetletja slavni borzni posrednik in član Londonske borze. Izkušnje vključujejo delniške in obvezniške trge, upravljanje skladov, korporativne finance in naložbene strategije.